Goldman Sachs: Europas Gewinne wachsen schneller als die Wirtschaft

Sharon Bell von Goldman Sachs hat am Mittwoch ihre Prognosen für die europäischen Unternehmensgewinne deutlich angehoben. Für das Jahr 2026 erwartet sie nun ein Plus von 18 Prozent im marktbreiten Stoxx Europe 600. Diese Steigerung ist erheblich höher als die Ökonomen der Bank für das reale Wirtschaftswachstum auf dem Kontinent vorsehen.

Bell spricht in ihrer Analyse offen von einem Zerrspiegel. Der Aktienmarkt zeigt eine Dynamik, die sich nicht eins zu eins in der breiten Volkswirtschaft wiederfindet. Besonders Finanzwerte und Rohstoffaktoren treiben diese Diskrepanz voran, während andere Sektoren der realen Wirtschaft kaum im Index nachvollziehbar sind.

Die Diskrepanz zwischen Börsenkurven und realen Zahlen ist kein Zufall, sondern ein strukturelles Merkmal der europäischen Aktienmärkte. Bell betont, dass die Erwartungshaltung der Investoren durch die Gewichtung der Indexkomponenten verzerrt wird. Wer nur auf die Kursentwicklung schaut, übersieht die fundamentalen Unterschiede zwischen den Sektoren, die den Index prägen und jenen, die die tägliche Wirtschaft antreiben.

Das Gewicht der Finanzwerte

Der Kern des Problems liegt in der spezifischen Gewichtung der Indizes. Finanzunternehmen machen laut Bell rund 30 Prozent der Gewinne im Stoxx Europe 600 aus. In der tatsächlichen europäischen Wirtschaftsleistung ist ihr Anteil jedoch nur bei etwa 10 Prozent. Diese dreifache Überrepräsentation ist der entscheidende Faktor für die abweichenden Signale.

Wer auf den Index schaut, sieht ein starkes Wachstum. Schaut man in die Bilanz des Landes, sieht man ein moderateres Bild. Ähnliche Effekte gibt es im Bereich der Energie und der Technologie, wo die Marktanteile im Index die reale Bedeutung überhöhen. Diese Branchen profitieren oft von globalen Preissprüngen oder technologischen Durchbrüchen, die sich nicht auf die gesamte Volkswirtschaft auswirken.

Im Gegensatz dazu stehen Branchen wie der Einzelhandel oder die Industrie. Diese haben einen viel größeren Einfluss auf die Konjunktur, werden im Aktienindex aber oft unterrepräsentiert. Das führt dazu, dass Anleger falsche Rückschlüsse auf die gesamtwirtschaftliche Lage ziehen können. Die reale Nachfrage und die Produktion in diesen Sektoren sind die eigentlichen Treiber der Beschäftigung und des Konsums.

Die Rolle von Energie und Rohstoffen

Neben den Finanzwerten spielen auch Rohstoffaktoren eine überproportionale Rolle im Stoxx Europe 600. Bell weist darauf hin, dass diese Sektoren bei Preissprüngen auf den globalen Märkten die Gewinne des Index massiv nach oben treiben können. Diese Effekte sind jedoch oft transient und spiegeln keine nachhaltige Produktivitätssteigerung der breiten Wirtschaft wider.

Die Energiebranche, die in Europa historisch stark gewichtet ist, reagiert besonders empfindlich auf geopolitische Entwicklungen und Nachfrageschwankungen. Ein Anstieg der Öl- oder Gaspreise kann die Gewinne der Energiekonzerne explodieren lassen, während gleichzeitig die Kosten für Industriebetriebe und Verbraucher steigen. Dieser Effekt wird im Index als positives Wachstum verbucht, ist aber für die reale Konjunktur ambivalent.

Gleichzeitig begrenzt die Abhängigkeit von Rohstoffen die Stabilität der Indexgewinne. Während die Finanzwerte von Zinsniveaus und globaler Liquidität profitieren, sind die Rohstoffgewinne von exogenen Faktoren abhängig. Bell betont, dass diese Volatilität die Prognosen komplexer macht und Investoren dazu zwingt, die Quellen des Gewinns genau zu analysieren, um nicht von kurzfristigen Preissprüngen getäuscht zu werden.

Der Blick nach 2027 und 2028

Für die kommenden Jahre zeichnet Goldman Sachs ein gemischtes Bild. Nach dem starken Anstieg von 18 Prozent in diesem Jahr erwartet Bell für 2027 ein Gewinnwachstum von 7 Prozent. Für 2028 liegt die erste Schätzung bei 5 Prozent je Aktie. Diese Verlangsamung ist typisch für Zyklen, in denen die Basis bereits sehr hoch ist und die anfängliche Euphorie der Anleger nachlässt.

Die Experten der Bank sehen jedoch noch Luft nach oben im Vergleich zu den USA. Der Abstand zwischen den Gewinnwachstumsraten beider Märkte wird sich allerdings 2027 verringern. In den USA ist die Konzentration auf den Tech-Sektor extrem hoch. Dort machen Technologieunternehmen 43 Prozent der Gewinne im S&P 500 aus. Im europäischen Pendant sind es lediglich 7 Prozent.

Diese Diversifikation ist ein Schutzfaktor, kann aber auch das maximale Upside begrenzen. Während der US-Markt von wenigen Tech-Giganten dominiert wird, verteilt sich das Gewinnwachstum in Europa über eine breitere Palette von Sektoren. Bell argumentiert, dass diese Streuung zwar weniger explosive Kursgewinne ermöglicht, aber auch eine höhere Resilienz gegenüber sector-spezifischen Schocks bietet. Die europäischen Gewinne wachsen also breiter, aber langsamer.

Was bedeutet das für Anleger

Für Investoren heißt das: Nicht jede Indexbewegung ist ein Signal für die breite Ökonomie. Wer auf defensive Werte oder reale Wirtschaftsmomente setzt, sollte die Gewichtung der Finanzsektoren im Blick behalten. Der Index ist ein nützliches Werkzeug, aber kein perfektes Abbild der Realität. Die Diskrepanz zwischen Index und Realwirtschaft erfordert eine differenzierte Betrachtung der einzelnen Branchen.

Die Analysten von Goldman Sachs raten dazu, die einzelnen Sektoren getrennt voneinander zu betrachten. Gerade in Zeiten, in denen die Konjunktur unsicher ist, können die abweichenden Signale von Index und Realwirtschaft wichtige Hinweise für die Portfolioaufstellung geben. Ein blindes Vertrauen in den Stoxx Europe 600 kann zu Fehlentscheidungen führen, wenn die zugrunde liegenden Treiber nicht verstanden werden.