Investoři loví levné německé akcie uprostřed útěku do hotovosti

Frankfurtská burza dnes ukončila obchodování s růstem 1,19 procenta a index DAX se tak zastavil na 25 101,19 bodech. Zdá se to jako signál síly, ale pod povrhem se děje něco jiného. Data od Bank of America ukazují masivní odtok peněz z akcií do peněžních fondů, což je jev naposledy vidět v době pandemie. Akcie v Německu rostou, globální kapitál ale hromadí likviditu a čeká na lepší vstupní bod.

Tato rozpolcenost trhu má svůj důvod. Investoři se obávají rostoucích výnosů dluhopisů a nejistoty kolem budoucích úrokových sazeb. Právě v tomto napětí ale vznikají příležitosti pro ty, kdo se nebojí kupovat proti proudu. Mezi takové investory patří i Češi. Skupina Pale Fire Capital kolem Jana Barty a Dušana Šenkypla si v posledních dnech vybudovala pozice v německých firmách, které na burze propadly. Jejich strategie je prostá: kupovat to, co je levné a co trh právě ignoruje.

Kde se skrývá příležitost v propadlých akciích

Skupina Pale Fire Capital kolem Jana Barty nakoupila německé akcie TUI a LEG Immobilien. Ve čtvrtek 8. října vyšla dvě hlášení, podle nichž skupina Jana Barty, Dušana Šenkypla a dalších partnerů překročila tři procenta v německém cestovním koncernu TUI a v bytové společnosti LEG Immobilien. V evropských titulech drží celkem 13 až 16 miliard korun.

Podle propočtu CzechCrunche má každý z podílů hodnotu kolem sta milionů eur, což je přibližně 2,5 miliardy korun. Spolu s francouzským Edenredem tak Češi drží v evropských akciích, o kterých je známo, zhruba 540 až 660 milionů eur. V TUI skupina hranici překročila 29. září nákupem akcií. Drží jich 15 246 387, což odpovídá 3,0046 procenta hlasovacích práv.

U LEG Immobilien následovalo překročení 2. října a skupina tam vlastní 2 339 442 akcií, tedy 3,04 procenta. V obou případech jde o přímo držené akcie bez opcí či jiných nástrojů. Kolik skupina za akcie zaplatila a kdy s nákupy začala, z hlášení vyčíst nelze. Německá pravidla ukládají oznámit jen překročení hranic tří, pěti, deseti a dalších procent, a to do čtyř obchodních dnů. Skutečné podíly tak mohou být vyšší a další oznámení přijde až při pěti procentech.

Proč právě TUI a LEG Immobilien

Nákupní ceny hlášení neobsahují, hodnotu podílů proto CzechCrunch dopočítal z kurzů z 8. října. Akcie TUI stála 6,6 eura, což je 160 korun, a LEG Immobilien 44,4 eura, tedy 1 100 korun. Tržní kapitalizace obou firem na burze je shodně kolem 3,4 miliardy eur, což je 83 miliard korun.

Kurzy obou titulů letos výrazně oslabily, a evropské nákupy tak zapadají do strategie, kterou Pale Fire Capital uplatňuje i v Americe. Kupuje akcie firem, které na burze propadly a jsou levně oceněné. Během devíti dnů skupina překročila hlášenou hranici ve čtyřech firmách. Začala 24. září, kdy získala pět procent v dodavateli pokladen Lightspeed.

O den později přesáhla deset procent ve vzdělávací firmě Coursera a pak následovaly TUI a LEG. U obou amerických firem podala pasivní hlášení 13G, kterým investor dává najevo, že nechce ovlivňovat řízení firmy, nikoli aktivistické 13D. Naše teze je jednoduchá: Coursera se obchoduje na nízkém násobku EBITDA, říkal Barta v březnovém rozhovoru pro Hospodářské noviny. Akciové portfolio skupiny v USA mělo podobnou dynamiku i letos.

Globální kontext: Utěkání do bezpečí

Pokračování článku je dostupné jen klientům placených služeb Patria Plus, Investor Plus případně uživatelům platformy Patria Direct. V rámci placeného informačního servisu získáte přístup ke kompletnímu zpravodajství na webu www.patria.cz bez jakýchkoliv omezení. Zprávy, komentáře a horké zprávy jsou zobrazovány terminálovou metodou bez nutnosti obnovovat stránku a bez zpoždění a v plné verzi.

Nejen zpravodajství, ale i další služby získáte v Patria Plus a Investor Plus. Mezi nimi jsou sms a e-mailové zpravodajství, data z finančních trhů v reálném čase, kompletní analytický servis, rozsáhlé databáze časových řad ke stažení, prognózy vývoje a valuace, ekonomické fundamenty, nástroje a kalkulátory. Investoři utíkají do bezpečí. Do peněžních fondů nalili nejvíce peněz od pandemie.

Rekordní příliv peněz do fondů peněžního trhu ukazuje, že investoři zatím nemají důvod opouštět bezpečnější aktiva. Podle Bank of America mohou vyšší úrokové sazby a atraktivní výnosy hotovostních produktů držet stovky miliard dolarů stranou od akciových trhů ještě řadu měsíců. Je to signál, že trh je rozpolcený. Z jedné strany akcie rostou, z druhé strany likvidita hromadí sílu.

Varování od Raye Dalia

Americký miliardář a zakladatel investiční společnosti Bridgewater Associates Ray Dalio upozornil, že akciovým trhům postupně dochází prostor pro další růst. Silné firemní zisky dosud pomáhaly akciím odolávat rostoucím výnosům státních dluhopisů, tato výhoda se však podle něj zmenšuje. Dalio zároveň očekává pokračování výprodeje dluhopisů a varuje před zhoršováním peněžních toků firem.

Nacházíme se ve fázi cyklu, kdy mohou úrokové sazby růst, aniž by to stáhlo akciový trh dolů, protože růst zisků je dostatečně silný a očekávané výnosy stále atraktivní, uvedl Dalio v rozhovoru pro CNBC během konference Milken Institute Asia Summit v Singapuru. Jakmile se však tento ochranný polštář ztenčí, akcie se podle něj dostanou do mnohem zranitelnější pozice.

Výnosy amerických státních dluhopisů se pohybují poblíž mnohaletých maxim. Investoři reagují na vysoké rozpočtové deficity, přetrvávající inflaci a rostoucí zadlužování firem, které financují rozsáhlé investice do umělé inteligence. Vyšší dluhopisové výnosy zároveň představují stále atraktivnější alternativu k akciím. Dalio vysvětlil, že na začátku současného cyklu nabízely akcie oproti dluhopisům výrazně vyšší očekávané zhodnocení.

Co to znamená pro české investory

S růstem cen akcií a současným zvyšováním dluhopisových výnosů se však tento rozdíl postupně zmenšuje. Kvůli této změně ocenění se ochranný polštář ztenčil a nyní začínáme pozorovat rozšiřování úvěrových spreadů, upozornil Dalio. To znamená, že investoři požadují vyšší rizikovou přirážku za držení firemních dluhopisů. Za další riziko považuje Dalio vývoj volného peněžního toku společností.

Přestože vykazované zisky mohou nadále růst, firmy současně vynakládají obrovské prostředky na investice, což může zhoršovat jejich schopnost vytvářet hotovost. Musíte sledovat volné peněžní toky, nejen zisky. Pokud vyděláváte, ale zároveň investujete a peníze se vám nevracejí, začíná vznikat problém s likviditou, vysvětlil. Podle Dalia se tak může rozevírat rozdíl mezi účetní ziskovostí a skutečnou finanční kondicí podniků.

Zatímco další zlepšování zisků považuje za pravděpodobné, u volných peněžních toků očekává zhoršení. Bezprostřední propad akciových trhů však nepředpovídá. Finanční podmínky se podle něj zatím nezpřísnily natolik, aby výrazně omezily poskytování úvěrů a výdaje domácností či firem. Pesimističtější je Dalio ohledně dluhopisového trhu. Nacházíme se v medvědím trhu dluhopisů, to je podle něj jasný signál, že trh se mění a investoři musí být opatrní.